國(guó)有企業(yè)
誠(chéng)信保障
專(zhuān)業(yè)規(guī)范
服務(wù)民生
這兩天網(wǎng)上有一些關(guān)于降息的觀點(diǎn)，感覺(jué)有正確的分析和合理的猜測(cè)，比如“降息能降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本”之類(lèi)的觀點(diǎn)，未免過(guò)于一廂情愿，或者揣著明白裝糊涂。
此次降息內(nèi)容分為兩部分，一是放寬存款利率浮動(dòng)區(qū)間，二是存貸款利率有所下調(diào)，并簡(jiǎn)化了一些基準(zhǔn)利率期限檔次。大家主要關(guān)心的是存貸款利率下調(diào)，個(gè)人認(rèn)為：降息是反市場(chǎng)化的，達(dá)不到降低融資成本的目的，而放寬存款利率浮動(dòng)區(qū)間又往利率市場(chǎng)化進(jìn)一步。
一、按照各方來(lái)分析，總體是個(gè)“假私濟(jì)公”
1、最大的得利方自然是國(guó)有企業(yè)、地方政府。
這些機(jī)構(gòu)議價(jià)能力強(qiáng)，依靠背景可以拿到基準(zhǔn)利率的貸款。基準(zhǔn)利率一降，許多融資平臺(tái)都松一口氣，正好續(xù)一下命，減輕一點(diǎn)擔(dān)子。
2、銀行不會(huì)完全承擔(dān)降息造成的損失
分為存款利率下降和貸款利率下調(diào)兩方面來(lái)說(shuō)。一方面，存款利率下調(diào)表面上降低銀行融資成本，但很大程度上被擴(kuò)大利率浮動(dòng)區(qū)間上限抵消了。另一方面，貸款利率下調(diào)也不是完全的利空。因?yàn)殂y行能從以下兩點(diǎn)得到彌補(bǔ)：
（1）銀行會(huì)對(duì)議價(jià)能力低的貸款人提高貸款利率。目前貸款利率區(qū)間已經(jīng)完全放開(kāi)，銀行擁有理論上的自主定價(jià)權(quán)，在信貸資源有限（人民銀行有額度控制）的前提下，除了那部分特供政府相關(guān)機(jī)構(gòu)的基準(zhǔn)利率信貸資金以外，對(duì)于議價(jià)能力不強(qiáng)的客戶(hù)，商業(yè)銀行要么直接的提升貸款利率，要么很快會(huì)創(chuàng)造出“手續(xù)費(fèi)”、“買(mǎi)保險(xiǎn)”、“留余額”等變相加息的方式，提高對(duì)議價(jià)能力不強(qiáng)的客戶(hù)的貸款利率。
（2）降息使銀行可以再向一些還款壓力大的客戶(hù)收取幾期利息，推遲將這些客戶(hù)的貸款確認(rèn)為不良，延緩資產(chǎn)質(zhì)量下滑速度。
3、真正最慘的是私營(yíng)經(jīng)濟(jì)部門(mén)。
民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的議價(jià)能力本來(lái)低，在有限的信貸資源被繼續(xù)甚至更多地占用著的情況下，留給民營(yíng)企業(yè)的資金將更加稀缺，必然將許多私營(yíng)企業(yè)推向民間借貸，或者關(guān)停并轉(zhuǎn)。因此，從國(guó)家隊(duì)得利，私營(yíng)經(jīng)濟(jì)受損的角度來(lái)說(shuō)，此次降息的結(jié)果將是國(guó)進(jìn)民退，”假私濟(jì)公“。
二、幾點(diǎn)零散的思考。
1、利率或者說(shuō)“資金價(jià)格”并不是一個(gè)統(tǒng)一的變量。市場(chǎng)上存在無(wú)數(shù)的資金價(jià)格。國(guó)有企業(yè)去貸款能拿到的利率是一個(gè)價(jià)格，它們最高能接受的利率是另一個(gè)價(jià)格，民營(yíng)企業(yè)去貸款能拿到的利率也是一個(gè)價(jià)格。而這些價(jià)格又不一定等于央行的參考價(jià)格（基準(zhǔn)利率）。靠發(fā)文件降息只能改變參考價(jià)格。
2、供求關(guān)系是鐵律。任何商品在任何時(shí)候都是供不應(yīng)求的時(shí)候漲價(jià)，供過(guò)于求的時(shí)候降價(jià)。信貸資金也是一種商品，靠官方限價(jià)不會(huì)真正壓低市場(chǎng)上的真實(shí)利率，只會(huì)降低資金配置的效率，所以有人分析說(shuō)“降息會(huì)讓資金更貴”。
3、人民銀行的降息和美聯(lián)儲(chǔ)推行零利率下限政策表面相似，其實(shí)存在本質(zhì)的區(qū)別。美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)壓低市場(chǎng)利率，而人民銀行依靠發(fā)文件的形式降息，只能造成資金雙軌制，基準(zhǔn)利率和實(shí)際利率更加背離。
4、真正降低資金成本必須要從供需關(guān)系入手。在需求方，關(guān)鍵在于能否解決預(yù)算軟約束問(wèn)題，讓一些僵尸企業(yè)盡早破產(chǎn)重組，抑制地方政府的投資沖動(dòng)，減少低效率的占用資金。在供給方，是降低存款準(zhǔn)備金率、改革存貸比，增加可貸資金總量，讓資金自由流向高收益的地方，迅速形成有效市場(chǎng)。（常聽(tīng)有些人說(shuō)普遍降準(zhǔn)是“大水漫灌”，可定向降準(zhǔn)又能定到哪里去，以為錢(qián)貸出去以后不會(huì)四處流動(dòng)的嗎？其實(shí)交給市場(chǎng)才是最聰明的做法。）
5、最后，其實(shí)人民銀行不樂(lè)意降準(zhǔn)，至少有一部分考慮就是自身的財(cái)務(wù)實(shí)力問(wèn)題。個(gè)人理解目前國(guó)際主流意見(jiàn)是央行也需要穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表，而龐大的存款準(zhǔn)備金正是央行的低成本負(fù)債來(lái)源，支持著外匯儲(chǔ)備占款。具體可參考2014 年6月初，中國(guó)央行「降準(zhǔn)」的概率有多大？會(huì)采用「全面降準(zhǔn)」嗎？ 但我認(rèn)為有一個(gè)兩全其美的做法：央行降低對(duì)商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金支付的利率，同時(shí)降低法定存款準(zhǔn)備金率，前者會(huì)減輕央行的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，使前者的影響大體與后者相抵消，這樣能在不影響人民銀行盈利的情況下，對(duì)社會(huì)可貸資金總量產(chǎn)生非常積極的影響。曾經(jīng)做過(guò)一點(diǎn)粗略計(jì)算，估計(jì)取消對(duì)法定存款準(zhǔn)備金的付息可以在維持央行利潤(rùn)不變的情況下，支持降多次準(zhǔn)。
6、以上，說(shuō)的都是從社會(huì)總福利角度出發(fā)，“應(yīng)該如何如何”的夢(mèng)話(huà)。至于“實(shí)際會(huì)如何如何”，還取決于各方利益博弈。
7、金融是潤(rùn)滑劑不是發(fā)動(dòng)機(jī)，降息救不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的進(jìn)一步確認(rèn)。該來(lái)的遲早要來(lái)。唯一的不同是，本來(lái)有些實(shí)體是能活著看到明天的。